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原标题：【招商机械·公司点评】恒立液压：Q3再超预期，泵阀加速放量 公司公告前三季度收入53.23 亿，同比增长38.86%，归母净利润14.76亿，同比增长60.50%，单三季度收入18.67亿，同比增长79.38%，净利润4.85亿，同比增长97.27%，超出市场预期。同公司公告未来三年融资计划（2021-2023年）：通过债权方式融资总额度不超过15亿元。三季度公司收入快速增长主要由于政策托底经济+进口替代效应增强，公司在液压件市场份额持续提升，复工以来所有产线均满负荷运转。预计20/21年净利润分别为18.24亿、22.40亿，稀缺性决定高估值，继续给予强烈推荐。 点评 1.毛利率持续提升，泵阀提升幅度最大。 前三季度毛利率42.25% ，同比提升5.7pct，环比提升0.4pct，一方面由于，尽管挖机主机企业竞争激烈，油缸价格有所下降，但得益于规模效应及公司降成本措施，毛利率仍有所提升，另一方面泵阀等新产品大幅增长也有助于提升整体盈利能力；净利率27.72%，同比提升3.76pct，环比下降0.88pct，净利率提升幅度不及毛利率一方面由于销售、管理费用率有所提升，另一方面由于受汇兑影响，前三季度汇兑损失5308万，去年同期汇兑收益7029万。 2.子公司液压科技收入同比增长94% ，挖机泵阀、非标泵阀及液压马达均实现大幅增长。 挖机泵阀需求火爆，四季度“两新一高”建设持续推进，工程机械仍将维持高景气度：前三季度挖机累计销量 23.7万台，同比增长32%，已超去年全年，出口销量同比增长22%，复苏势头强劲。分结构看，小/中/大挖当月销量同比增长63%/106%/52%，三季度以来中挖增速持续领先于小挖和大挖。本轮工程机械行业复苏始于2016年8月，和宏观相关指标相关度明显下降，行业内生增长因素（更新、劳动力替代、环保升级、工程机械及下游行业集中度提高）是成长动力，经济内循环刚开始，出口复苏和制造回暖带动新增投资，预期景气度仍将持续。 3.泵阀新产品非挖领域多点开花。 挖机主控泵阀市场份额均大幅提升，非挖领域（包括汽车起重机、臂式高空平台、新能源）等多点开花，恒立闭式液压系统实现了在高空作业平台领域全面批量化配套，工业泵阀系统也已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产，目前浙江鼎力的新产品——臂式高空作业平台的液压件已在恒立研制，未来也有可能会替代德国力施乐。 4.继续强烈推荐恒立液压。 我们预计挖掘机行业四季度到明年将保持景气，恒立还在拓展其它非标油缸和液压件客户，疫情将加快国产液压件的进口替代速度，恒立的技术优势、规模优势和成本控制能力得到体现，毛利率提升超预期，预计20/21年净利润分别为 18.24亿、 22.40亿，稀缺性决定高估值，继续给予强烈推荐。 风险提示：工程机械行业周期波动；贸易摩擦升级致海外收入大幅下降、汇率风险。
附表
团队介绍 首席分析师：刘荣 机械分析师：吴丹 机械分析师：时文博 机械分析师：陈铭 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 招商机械团队，7次上榜《新财富》机械行业最佳分析师，连续两年第一名,三年第二名，两年第五名。连续5年上榜水晶球卖方机械行业最佳分析师，连续三年第一名。2012、2013年福布斯中国最佳分析师50强。2017年新财富、金牛最佳分析师第五名、第三名。 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 免责声明 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。返回搜狐，查看更多 责任编辑： (责任编辑：admin) |
